：产品成熟、加盟体系支撑好，不管是从进攻（进一步抢占市场份额）还是防御（防止其他加盟商开店）角度，都有较强意愿开设门店。产品潮流快速切换，龙头积极调整策略应对，加盟商压力较大20H2开始，伴随金价整体上涨，珠宝产品潮流快速完成从非素类向素金类的切换。龙头品牌一方面积极发力古法黄金、推出高溢价。”

　　1.疫后复苏+刚需释放，黄金珠宝龙头品牌市占率有望进一步提升20H2，国际金价快速上涨随后高位震荡，珠宝行业景气度迅速回暖，素金类产品销售热度尤其高。

　　2.行业高景气延续至22年1-2月，据统计局，我国限额以上企业金银珠宝零售同比增长19.5%。

　　3.除金价因素，供给端品牌持续推出畅销款古法金产品，需求端悦己需求释放珠宝动态、婚庆刚需回补也是珠宝行业景气持续保持高位原因。

　　4.尽管22年3-5月，我国多地疫情防控升级，临时闭店造成同店明显下滑，但参考20H2下半年珠宝行业的复苏表现，我们认为珠宝行业高景气度并不因疫情而快速改变。

　　6.从市场容量/产品竞争/加盟商开店角度出发，龙头集中度提升趋势显著2022年，周大福/周大生/老凤祥计划新增1000、400-500、300家店面，我们认为开店计划具备合理性。

　　7.首先，截至21年底，周大福、周大生、老凤祥均不足6000家门店，参考赢商网预测“2025年全国开设8000家购物中心”龙头未来4年仍有较大展店空间。

　　8.其次，龙头品牌原料集采、生产具规模优势，克重黄金售价并不会明显高于非连锁，产品在低线城市及县域有相当竞争力。

　　9.最后，从加盟商角度，领先龙头品牌力强、产品成熟、加盟体系支撑好，不管是从进攻（进一步抢占市场份额）还是防御（防止其他加盟商开店）角度，都有较强意愿开设门店。

　　10.产品潮流快速切换，龙头积极调整策略应对，加盟商压力较大20H2开始，伴随金价整体上涨，珠宝产品潮流快速完成从非素类向素金类的切换。

　　11.龙头品牌一方面积极发力古法黄金、推出高溢价、高客单产品，另一方面积极布局3D、5G等计件黄金产品。

　　12.21H2计件黄金产品因售价相对不透明亿博电竞，消费者投诉较多，龙头品牌22Q1快速调整策略，将计件黄亿博电竞金改为计价模式，调整后加盟商短期毛利率或承受较大压力。

　　13.伴随Q3婚庆需求释放、悦己需求复苏，镶嵌类尤其是钻石产品的销售回暖，有望推动加盟商毛利率环比改善。

　　14.珠宝行业兼具β与α属性，龙头市场份额有望进一步提升可选消费中，我们认为黄金珠宝品类有婚庆刚需支撑，疫后复苏回暖的弹性相亿博电竞对更强。

　　15.龙头品牌具备成熟的加盟体系支撑（周大福“新城镇计划”亿博电竞、老凤祥经销体系、周大生省代模式），使其得以持续的下沉渗透，出清非连锁及劣势品牌的同时，市场份额有望进一步提升。

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